意见 | 美联储7次加息+缩表？ 对美股有何影响？

如果美联储在 3 月份开始加息，今年可能加息多达 7 次。 不过，东吴证券认为，加息7次的可能性不大，加息4次更为合理。 过快的紧缩将导致美国股市继续大幅回调，进而制约美联储紧缩的步伐。

美联储刚刚结束了2022年利率会议的“首秀”。 会前年内加息4次，年中缩表已基本成为市场共识。 不过，美联储在1月会议上的表态明显更加“鹰派”，美元和美债收益率强势上涨。 我们认为以下三点值得关注：

首先，3月将加息，年内加息次数最多可达7次。 声明显示，美联储认为，由于高通胀和强劲就业，加息的合适时机很快（很快）到来，鲍威尔在新闻发布会上表示，“如果形势合适，美联储希望加息3月利率”，“不排除每次FOMC会议都加息的可能”，这意味着2022年加息次数最多可达7次。 这一超出市场预期的鹰派表态令美股由涨转跌。 美债收益率和美元指数在短期内大幅上涨上涨。

其次，缩表正式提上日程，最快7月实施。 1月会议公布了资产负债表缩减的基本原则。 作为加息的辅助工具，减表将在加息后以可预见的方式逐步实施。 鲍威尔称“至少加息一次后将召开会议讨论缩表”，这意味着缩表最快6月正式宣布，7月实施. 这意味着资产负债表的缩减可能会优先减持MBS美联储加息落实对以太坊影响最新，而信用利差的扩大进一步对美股构成压力。

三是通胀形势依然严峻，供应瓶颈短期内难以解决。 随着美国就业市场持续改善并逐渐接近充分就业，供应瓶颈和工资上涨带来的通胀压力可能比美联储预期的持续时间更长。 半导体等供应链问题将持续到 2023 年以后。我们预计美国通胀在第一季度见顶后全年将保持高位。

我们认为美联储在 2022 年加息 7 次的可能性不大。 除了就业和通胀，金融稳定也是美联储货币政策的重要考量因素，而股市无疑是其中重要的一环。 我们认为，过快的收紧政策将导致美国股市持续大幅回调，进而制约美联储收紧政策的步伐。

2022年初以来，美股的回调已经逼近了这个临界点。 我们计算了1990年以来标普500指数回撤与美联储加息的关系，我们发现在议息会议之前，标普500指数从前一个12个月高点回撤超过9% , 最大回撤超过 9%。 15%美联储加息落实对以太坊影响最新，美联储将暂停甚至停止加息。 例如，2018年12月的加息是上一轮加息周期的尾声。 当时标普500指数已从12个月高点回撤14.5%，最大回撤幅度超过20%。 2022年1月议息会议前，在年内加息4次+缩表的预期下，标普两大回撤指标分别达到7.9%和12.4%，接近临界点限制美联储的紧缩政策。

此外，资产负债表加速缩表、减持MBS的偏好加大，可能会拉大美国的信用利差，进一步加剧美股调整压力。 从历史上看，高收益债券期限利差的大幅扩大往往对应着美股的大幅调整。 尽管标普500指数自2022年初以来已下跌约8%，虽然当前信用利差仍处于较低水平，但加息和缩表的加速很可能会扩大信用利差并给经济带来压力。美股继续回调。

我们认为美联储在2022年加息四次较为合理。除了上述股市原因外，参考上一轮紧缩周期（2015年至2018年），在类似的市场环境下，美联储一年内有四次加息和缩表的空间。 2017年6月，市场预期明年加息两次，缩表预期强烈（美联储6月议息会议公布缩表指引）。 此外，当时10-2Y美债利差在0.78%左右，与当前水平相近，这一利差水平反映了市场对经济和政策的预期。

2017年6月之后，美联储于9月宣布开始缩表，并在12个月内加息3次。 2018年下半年的两次加息被认为是市场动荡和经济放缓的重要原因。 考虑到美联储在本轮紧缩周期中面临更大的通胀压力，在相对较快的一年内加息四次是合理的。

从资产表现来看，2017年6月之后市场并没有因加息缩表而崩盘。 虽然当时的加息预期没有2022年1月那么激进，但也可以作为主要资产类别表现的重要参考点：

股指方面，2017年6月之后，美股、A股、港股均出现短线回调。 7月，美股和A股横盘整理。 上升趋势，缩表终于“安全着陆”。 总体而言，加息和缩表预期并未阻止下半年主要股指的上行趋势。 值得注意的是，同期港股表现较好，弹性较大。

债券方面，美国债市出现了“三阶段”解读。 2017年6月，在缩表预期愈发强烈的情况下，10年期美债收益率上涨，随后的回落主要体现了预期的阶段性降温。 登陆后，美债收益率再次上涨，主要是因为资产负债表的收缩可以显着削弱加息对期限利差的压缩作用。 而这种典型的“三阶段”行情解读，对2022年的行情具有一定的借鉴意义。

汇率方面，2017年美元指数普遍偏弱，主要原因是全球经济强劲复苏，以欧元区为代表的非美经济体开始边际收紧货币政策。 这个重要的基本面因素是否会在2022年出现，目前还不确定。 但是，资产负债表的收缩会带来美债收益率（尤其是实际收益率）的上升，这将支持美元指数阶段性走强。 可能会在2022年年中再现。

风险提示：疫情变异扩散超预期； 供需紧张和地缘政治危机下大宗商品价格涨幅超预期

编辑/Corrine